【研究报告内容摘要】
1、公司近期多次回购,彰显发展信心。
2018年11月29日,公司披露了《回购股份报告书》,截至2019年5月16日,公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11,258,320股,占公司总股本的比例为1.10%,成交总金额为59,999,968.88元(不含手续费),折合均价5.34元/股。本次公司再次发布回购公告,彰显了公司对自身的发展信心。
2、公司系智能控制器龙头,2019年毛利率企稳回升。
公司年产1亿套以上智能控制器,2019年上半年,智能控制器业务收入14.17亿元,占比总收入80.76%,收入规模在国内智能控制器厂家中居前。2019h1,公司智能控制器业务毛利率21.78%,同比提升2pct。实际上,2018年公司智能控制器业务毛利率大幅下滑4pct,主要原因是上游元器件涨价,如电容电阻等。随着上述原材料价格的回落,公司毛利率在2019年企稳回升。目前,公司智能控制器毛利率尚未恢复到2017年23.52%的水平,主要是因为产品结构有所调整,以及惠州、越南新生产基地投产折旧提升。因此,我们认为公司未来的毛利率还有一定的提升空间。
3、公司智能控制器业务2020年有望提速。
2019h1,公司智能控制器业务收入增长13.27%,增速较前几年明显放缓,我们认为主要原因:一是受宏观经济影响,公司部分中小型客户订单下滑以及燃气产品下滑;二是2018年三季度国外客户存在突击采购规避关税情况,当时基数较高。对此,公司在2019年开始调整经营策略,加大新产品研发与拓展,注重大客户拓展,目前除tti之外,伊莱克斯等客户也取得突破。
2019年1-12月,国内房屋新开工面积累计同比增长8.5%,竣工面积累计同比增长2.6%,触底反弹,房地产投资呈现由新开工向竣工转移趋势。对此,公司作为家电智能控制器龙头,有望受益。因此,我们预计公司智能控制器业务有望在2020年起再次提速。
4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为40.24亿元、51.28亿元、64.79亿元,归母净利润分别为3.12亿元、3.34亿元、4.59亿元,eps分别为0.31元、0.33元、0.45元,对应pe分别为17x、15x、11x。需要特别说明的是:2019年,公司参股公司德方纳米上市给公司带来投资收益约8000万元,虽然增厚利润,但实际上也导致2020年公司报表呈现的归母净利润增速仅7%,如果扣除上述投资收益影响,则公司2020年扣非归母净利润的增速预计40%左右。因此,我们建议投资者重点关注公司的扣非净利润,给予“买入”评级。
风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料价格上涨;公司市场份额下滑;电机及电池业务低于预期等。

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